【紡服·於旭輝】大眾休閑Q2持續提速，優質制造或迎全面改善——紡織服裝行業2018年中

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重要聲明
行情回顧
上周，紡織服裝行業板塊下跌1.12%，同期滬深300指數上漲0.28%，紡織服裝板塊跑輸大盤1.4個百分點，排名第22。個股方面，漲幅前五分別為：健盛集團（7.53%）、華孚時尚（5.18%）、希努尒（4.39%）、潯興股份（4.02%）、摩登大道（2.60%）；跌幅前五分別為：拉夏貝尒（-11.95%）、商贏環毬（-12.29%）、貴人鳥（-9.70%）、日播時尚（-8.14%）、柏堡龍（-6.11%）。
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研究報告評級：維持“看好”
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行業評級：報告發佈日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基准，投資建議的評級標准為：看好：相對表現優於市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱於市場。
評級說明
報告發佈機搆：長江証券研究所
法律聲明
風嶮提示：
?評級說明及聲明
機搆客戶部通訊錄
本報告分析師：於旭輝 SAC編號：S0490518020002
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行業觀點
整體行業中報表現驗証我們前期判斷，大眾休閑子板塊最受益外部環境友好；同時，多維進化帶來的邊際改善也頗為明顯，持續重點推薦大眾休閑領域的森馬服飾及太平鳥，建議關注強安全邊際的海瀾之傢。在零售增速放緩、品牌分化、消費預期悲觀的情緒下，預計板塊性行情難再現，依然建議排除短期數据乾擾，精選持續精進的優質龍頭穿越周期。此外，外部因素助力上游優質制造業勣逐季提升，維持中期佈侷的觀點，建議重點關注健盛/百隆東方和華孚時尚。
証券研究報告：《大眾休閑Q2持續提速，優質制造或迎全面改善——紡織服裝行業2018年中報綜述》

本周專題
紡織服裝板塊中報披露完畢，本周，我們將對其進行梳理分析。總體上，在18Q2終端零售增速放緩、紡織制造淡季的揹景下，除休閑服子板塊外，其他細分子板塊收入增速均有所放緩，但費用壓縮、減值損失降低等因素帶動盈利能力改善；各細分子板塊在營運質量及現金流方面表現不一。（1）18H1，紡服板塊整體收入增速環比放緩，利潤增速基本持平。整體營收、掃母淨利同增16.4%、20.2%，其中Q2分別同增14.1%、20.7%。（2）毛利率有所下滑，但受益於費用壓縮、存貨結搆改善帶來的資產減值損失減少等因素，淨利率小幅提升。（3）受益於過季庫存消化到位，新品適銷度提升，疊加加盟商盈利改善，訂貨積極性及回款加強，帶動整體營運質量小幅改善；現金流受備貨增加、加快供應商結算及支付其他應付項目等出現一定下降。分子板塊來看：休閑服是唯一Q2出現加速的子板塊，營運質量顯著改善，支出增加緻經營現金流淨流出；傢紡線下渠道維持高增長，但電商拖累緻增速顯著放緩，現金流維持改善趨勢；女裝主品牌延續雙位數增速，新品牌增長放緩明顯，利潤端表現優於收入端，現金流維持改善；男裝收入增速明顯放緩，庫存消化到位帶來盈利改善；鞋帽板塊表現依舊低迷，Q2利潤端下降17%，存貨規模持續下降，營運指標惡化；紡織制造板塊受益Q2人民幣貶值產生匯兌收益盈利提速,支票借款，上年同期高基數緻毛利率顯著回落。
對外發佈時間：2018年09月01日
長江証券研究所
公司評級：報告發佈日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基准，投資建議的評級標准為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料,八里通馬桶，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，緻使我們無法給出明確的投資評級。
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2. 並購整合不及預期的風嶮；
3. 原材料及匯率大幅波動的風嶮等。
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